成长期企业必备金融知识（九）企业融资方案的制订与决策

   企业融资方案的制订与决策
   9.108  怎样制订融资方案？
   企业融资方案是根据企业经营和发展的资金需求、金融市场产品供给与条件，综合考虑可得性、时效性和效益性因素而制订的融资解决方案，是组织内部和外部资源协同工作，成功实现融资目标的路线图。
   (一)融资方案制订原则
   企业制订融资方案应遵循的一般原则：
   (1)融资总收益大于融资总成本。这是企业融资必须遵循的总原则，也是一个投入产出问题。从投入方要尽量控制融资成本，包括资金占用成本、费用成本，以及延伸成本。同时要考虑资金投入效应，即融入资金运用带来的收益，对企业财务结构带来的影响。只有融资总收益的折现值大于融资成本时，这项融资才是合理、可行的。
   (2)融资规模要量力而行。企业筹集资金应根据资金需求量，合理确定融资规模。筹资过多可能造成资金闲置浪费，增加融资成本，或导致企业过度负债，增加偿债压力和经营风险；而筹资不足，又会影响企业投融资计划及经营业务的正常进行。此外还要根据企业自身条件、融资的难易程度、成本因素，量力而行，确定合理的融资规模。
   (3)谨慎选择融资方式。融资方式选择主要指内部融资还是外部融资，股权融资还是债务融资。不同融资方式对企业效益乃至未来发展可能产生重大影响，因而必须谨慎选择，根据企业融资需求性质，综合考虑融资成本、难易程度、风险等因素选择。
   (4)合理安排融资结构。融资结构直接影响企业资产结构，所以融资结构应服从资产结构规划目标，从融入资金用途、融资方式和品种额度等方面合理安排，以有利于资产结构调整。
   (5)把握最佳融资机会。所谓融资机会是指有利于企业融资环境和时机。同内外宏观经济环境变化，经济波动处于上行还是下行通道、国家财政货币政策松紧、证券市场牛市还是熊市、同类产品市场行情看涨还是看落等，对于融资难易及效果、融资成本有直接影响。必须把握时机，谋定而动。
   (6)注意期限搭配。金融产品有长中短期不等，对企业现金流影响最大的是债务期限问题，即所谓流动性风险。企业融资首先要安排好长短期债务搭配，实行多渠道、多品种、长短期混搭，商业信用，银行信用及各种贷款方式一起综合运用，避免集中还款，对企业和银行都造成伤害。其次，要搞好债务期限与资产期限搭配，融资品种要以长对长、以短对短，防止“短融长投”，债务期限与资产期限错配，导致企业财务危机。
   (7)控制融资风险。企业融资风险包括过程风险和预后风险。前者主要指融资失败，无法解决企业资金需求，还会发生无效支出，此外还有不良中介骗财等；后者包括融资规模过大造成过度负债，融资品种失调加剧资本结构恶化、期限错配引发流动性风险等。这里关键要增强风险意识和识别能力，采取主动预防措施。
   (8)防止控制权受损。企业融资结构与控制权之间存在着紧密联系，如果采取股权融资，必然释出部分股份，投资人持有股份达到一定比例，可能进入董事会或监事会，干预企业决策；如果引入股权基金投资，在融资协议中附有对赌条款，一旦触发条件出现，可能部分或全部让出经营权；如果融入大笔贷款，借款合同对企业重大财务决策将加入若干限制性条款。任何一种情况发生，都可能对企业控制权造成侵蚀。
   (二)融资方案制订程序
   融资活动关系企业经营业务是否可持续，对于中小企业来说可能决定其生死存亡，而融资方案则是融资能否成功的前提，所以必须认真对待，确保融资方案科学、合理、可操作。因此融资方案的产生一般需要经过以下步骤：
   (1)融资方案研拟阶段。是由企业专业人员或中介机构根据融资任务，内部条件和外部融资环境分析，利用专业知识和方法，就融资方案草拟的工作建议书。按照融资对象及交易条件不同，建议书一般应提供多个备选方案，同时附报各方案的可行性预测、财务评价和利弊分析，供决策层研究。建议方案属于内部文件，商业秘密，仅向决策者提供。
   (2)融资方案形成阶段。专业人员拟订的建议方案提交决策层研究、审查，确定优选方案，形成本次融资的任务计划书，也是对融资活动进行过程管理的路线图。
   (3)融资方案调适阶段。经过企业决策层批准融资方案于是变成对外文件，如果是申请银行贷款，需要转化为贷款申请书；如果采取股权私募，或进入四板或三板市场定向募集，则要扩展为商业计划书，或编制招募说明书。整个融资过程也是与金融机构或投资人进行交易和博弈的过程，所以需要在原定方案基础上，根据交易对象的响应情况，在授权范围内对交易方式、条件进行适应性调整，最大可能地实现融资目标。
   （三）融资方案制订方法
   企业融资方案的制订方法，首先是在融资分析基础上，根据融资难易程度选择不同的融资方法。如果属于小额、短期、流动资金贷款，融资方案比较简单。如果是大额、疑难贷款、投资项目贷款，或进入资本市场进行股权融资，则需要制订比较严密的融资方案。
   在融资额度超过企业自身资信能力情况下，组合运用金融工具是解决疑难融资、投资项目融资的不二法门。债务融资和股权融资、内源性融资和外源性融资相结合，各种融资方式交替使用。这样做一方面是为了补充自身财务指标不足，利用辅助融资工具，改善资本结构，提高融资杠杆效率，另一方面也是法规强制性要求。国务院关于固定资产投资项目资本金制度规定，在项目总投资中，项目法人必须拥有一定比例的资本金（例如 制造业自筹资金比例一般为30%），方可申请商业银行贷款。
   如前所述，目前金融市场面向企业提供融资服务的有七个市场板块，包括信贷市场、资本市场、非银行金融、政策性金融、商业信用、互联网金融和民间借贷市场。其中信贷市场主要提供企业债务融资，资本市场主要提供股权融资，加上非银行金融、政策性金融，均属于国家主流金融市场，企业在主流市场融通的资金性质确定，分别适用债务融资工具或股权融资工具。商业信用、互联网金融和民间借贷市场属于辅助性金融市场，融入资金没有性质限制，用途灵活，可以用来弥补企业财务指标缺憾，支持在主流市场上融资运作，所以称为辅助融资工具。企业制订融资方案，可以根据融资的优选方式，可以采取不同的融资组合方式：①如果将银行贷款作为主攻目标，可以采取首先进行股权融资，增加净资产，同时降低资产负债率，还可以通过内源性融资、交易型融资作为补充， 降低负债贷款额度。②如果首选股权融资，可以通过债务融资提高财务杠杆效益和市盈率，利用留存收益增加每股净资产，从而提高估值定价水平。
   9.109制订融资方案需做哪些定量分析？
   为便于进行定量分析，以下是佳贝滤材公司（以下简称“佳滤公司”） 案例资料，介绍融资方案制订和操作过程。
   *案例*
   佳贝滤材公司是主营业务为空气过滤材料生产和销售的高新技 术企业。该公司原为工业和汽车空滤材料生产企业，看准雾霾防护 用品的巨大市场需求，通过引进先进技术，并利用公司较强的技术 储备和管理基础工作，加以消化吸收，自主研发，实现了成功转型，市场地位得到很大提升，产品供不应求。公司主要财务指标如表3-2 所示。

表3-2佳滤公司资产负债表主要数据 单位：万元

   (一)分析融资需求
   分析融资需求主要是为了确定融资任务和融资方向。企业融资需求主要来自两个方面，一是生产经营周转性资金需求，经营规模扩大相应引起营运资金需求增加，或者由于销售货款回收受阻，以及临时突发支出，导致周转资金缺口。二是投资性资金需求，包括项目投资，或技术改造、企业并购等，导致企业增量资金需求。企业融资规模依据需求类型，采取不同的方法计算测定。
   (1)销售额百分比法。适用于生产型企业测算新增营运资金贷款额度，计算步骤如下：
   第一步，计算企业营运资金总需求量：
   营运资金需求量＝上年度销售收入×（1－上年度销售利润率）
   ×（1＋预计销售收入年增长率）/营运资金周转次数
   第二步，计算企业营运资金缺口：
   营运资金缺口＝营运资金需求量－企业自有营运资金－其他来源资金
   第三步，计算企业新增流动资金贷款额度：
   新增流动资金贷款额度＝营运资金缺口－现有流动资金贷款
   (2)资金预算平衡法。适合进行财务预算总量平衡，并计算计划期资金需求缺口和外部融资量。预算方法是利用企业财务规划模型，依据本期销售变动引起生产过程各环节资金需求变化，总体衡量和发现企业经营资金余缺情况。计算公式：
   融资需求量＝资产增量－负债增量－留存收益增量
   ＝（资产销售百分比×新增销售额）－（负债销售百分比×新增销售额）－［计划销售额×计划销售净利率×（ 1 －股利支付率）］
   佳滤公司上年度完成销售收入4000万元，本年销售收入计划为5000万元，增长25%。留存收益安排补充流动资金50万元增加至200万元， 营运资金周转次数由5次提高为6次/年。导入案例资料，佳滤公司融资需求计算步骤如下：
   ①将佳滤公司资产负债表中随销售额变动的项目摘出，如表3-3所示，计算因变量项目与销售额的百分比；
   ②将第一步确定的百分比乘以计划销售额，得到计划期资产负债表各项目的金额；
   ③对于不随销售额变动的项目，直接把原资产负债表中的数额作为未来期间的数额；
   ④计算留存收益增加额：
   留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率×(1－股利分配率)
   ⑤计算计划期资产总额、负债与所有者权益总额。利用会计等式， 资产总额与负债和所有者总额之差就是“资金缺口”，即所需的外部融资量。
   利用资产负债表等式：资产＝负债+所有者权益
   移项：资产－负债－所有者权益＝0
   代入表列数据，计算融资总需求：
   融资总需求＝4750－2380－1520 ＝ 850 (万元)
   计算外部融资需求：
   佳滤公司上年销售净利率为10%，股利分配率50%，测算本年留存收益增加额：
   留存收益增加额＝5000×10% ×(1－50% )＝250 (万元)
   外部融资需求量＝850－(220+250 )＝380 (万元)
   (3)平移法。适合固定资产建设项目、技术改造项目、并购项目等投资性资金需求测算，融资需求量可直接使用该项目可行性研究报告、评标文件上所列的数据，加以适当处理确定。仍以佳滤公司为例，该公司产品供不应求，根据市场预测，决定进行技术改造，产能提高一倍。设计单位在可行性研究报告中提出的融资方案是，项目总投资3000万元，其中固定资产建设投资2500万元，铺底流动资金500万元。总投资中，自筹资金比例30%为900万元，其余70%计2100万元申请银行贷款解决。企业制订融资方案可以直接引用可行性研究数字。

表3-3佳滤公司融资需求测算 单位：万元

   （二）融资渠道选择
   企业融资渠道选择，按照如前述三步选择法进行操作：
   第一步进行发展阶段定位。佳滤公司成功转型后，业务成长快速，但由于市场细分发生移动，营销体系需要创新布局。因此该企业定位属于成长期向成熟期过渡阶段。
   第二步绘制金融版图，如表3-4所示。

表3-4佳滤公司融资渠道选择

   第三步条件过滤。阴影部分是金融市场对佳滤公司的准入区域，即该公司金融版图。其中浅色阴影部分是种子期、初创期适用的金融工具，规模、成本要求均不适用于佳滤公司，可以排除；深色阴影部分是该公司本次融资可以选择的融资渠道，但IPO上市和再融资、新三板挂牌远水不解近渴， 信托投资、私募债、公司债的发行规模太大，剩下的只有银行固定资产贷款、股权基金和融资租赁三个渠道适合本次融资可以利用，作为制订融资方案备选途径。
   （三）融资成本比较
   融资成本一般概念是指企业为筹措资金而支出的各种费用，广义融资成本还包括机会成本、风险成本和延伸成本。融资成本是融资方案考虑的重要因素，成本分析和比较的关键是要树立完全成本观念。
   1.直接融资成本主要由资金占用费和融资费用两部分构成
   (1)资金占用费。资金占用费是对资金所有权人让渡资金使用权的回报，按占用期限定期支付，包括贷款利息、集合债(集合票据、信托产品)利息、租赁费、当金和综合费率等。
   (2)融资费用。融资费用是对承担融资运作或相关服务工作的回报，常为一次性支付，包括银行贷款承诺费、证明费、保函费、代理费、手续费、银团牵头费，发行股票、债券、信托产品的发行费、承担费，其他金融产品调查费、手续费，各类中介服务机构的资产评估费、信用评级费、财务顾问费、公证费、发行费、律师费、审计费等。
   2.影响直接成本的因素
   融资直接成本第一位因素是资金占用费，主要是指利率。但利率水平是以为基准利率为标准上下浮动的，而且同类产品明码标价，费率大体一致。企业融资贵的重要原因是价外收费项目，因而企业必须关注融资服务收费项目，对成本影响较大的因素有：
   (1)利率浮动因素。在利率市场化趋势下，国家对银行贷款利率定价逐步放开，在基准利率基础上，允许一定幅度的利率浮动。成本比较应以实际负担利率为准，尽可能争取利率优惠。
   (2)资产估值因素。企业股权融资必经资产估值程序，贷款、发债或信托产品融资，经常涉及产权或资源定价，抵押折扣率等问题。估值高低直接影响融资规模，间接影响融资成本。
   (3)服务便利因素。融资操作程序、工作效率、到款周期，期限延长的货币时间价值意味着企业成本增加；提款条件、存取方便、支付工具等软硬件服务，直接影响企业结算成本。
   (4)延伸成本因素。主要指代理成本、风险成本。
   3.不同融资方式的成本比较
   融资成本计算经常使用的成本有个别成本、综合成本和边际成本，分别适用不同的问题。不同融资方式比较使用个别融资成本；进行资本结构决策时，使用综合融资成本；进行追加融资决策，或预测融资效应时，使用边际融资成本。
   融资成本指标通常以成本率形式表示，一般公式是：
            资金使用费
   融资成本＝——————————
          融资总额-融资费用
   (1)股权融资成本
           普通股股利
   普通股融资＝——————————
          1-融资费用率
   (2)债务融资成本
           租金利率×( 所得税税率)
   融资租赁成本＝—————————————  
              1-融资费用
   (3)融资租赁成本
           租金利率×(1-所得税税率)
   融资租赁成本＝—————————————  
               融资费用
   具体到佳滤公司技改项目投资案例，融资方案拟企业自筹900万元，银行贷款200万元。组合融资工具备选渠道算上股权融资、融资租赁，共四种融资方式，假设贷款利率按基准利率上浮40%，计为7%，融资费用率均为0.5%，股权融资预期利率12%、融资费用率均为１%；融资租赁费率均为11%，融资费率为2%;所得税税率均为25%。计算成本如下：
   银行贷款成本＝7%×( 1-25%)-( 1-0.5%)＝5.28%
   普通股融资成本＝12%－(1-1% )＝ 12.12%
   融资租赁成本＝7%×( 1-25%)－(1-0.2%)＝8.42%
   成本比较显示，银行贷款成本最低，融资租赁成本次之，股权融资成本最高。
   ４.综合成本比较
   除上述直接计入财务成本的项目外，融资过程还存在着机会成本、风险成本和代理成本，以及与这类成本相对应的某种融资带来的特殊利益。因此，成本比较不仅要分析各种资金的习性和成本特点，还要分析非财务成本项目，通过综合比较决定取舍，常用比较指标和方法是：
   (1)按交易成本比较，信贷市场融资主要成本为利息支出，资金占用成本占总成本的绝大部分，而融资成本比例很低；资本市场资金占用成本极低，而融资成本最高；债券融资的两种成本都居于中等水平。
   (2)按收益分配比较，股权融资无须还本付息，企业主要成本是运作费用；而债务融资需要支付利息和融资费用，同时利息支出是企业营业利润的扣除项目，相当于获得一个税盾收益，可抵销部分融资成本，增加企业利润。
   (3)按机会成本比较，主流债务融资方式如银行贷款、集合债、集合票据等融资成本比较低，但获得融资要求条件较高，企业需要长期累积成本投入。即使这样仍存在融资失败可能，从而付出较大的机会成本。股权融资没有债务负担，还能改善财务状况，然而不仅融资失败的机会成本很大，还存在控制权受损风险。所以，机会成本计算和得失比较，主要在于预期不同。
   (4)按风险成本比较，股权融资方式下企业支付成本随着经营状况 变动，股票市值又随着企业业绩表现和大市走向剧烈波动，投资者和企业同舟共济，都承担了巨大的风险成本，因而要求更高的回报。这种回报属于无须偿还本金的代价，而与资金占用成本无关。债权融资不管企业经营好坏，只收取约定利息。
   前述不同融资方式成本计算结果，均属于交易成本比较。加入收益成本、机会成本和风险成本因素进行综合分析比较，结果将有所不同：①银行贷款成本虽然最低，但具体到佳滤公司案例，资产负债表数据显示上年净资产无法支持2100万元贷款，融资成功率很小，意味着机会成本和风险成本很高。②股权融资既可以增加公司净资产，又能降低资产负债率，融资成本虽然最高，却是争取银行贷款的前提条件，而且融资风险不大，应该排列优先位置。③融资租赁成本居中，融资风险不大，但只能解决设备购置部分资金需求，所以应作为补充，排在银行贷款之后。这样一来， 融资方式优先顺序就变成了股权融资、银行贷款、融资租赁。
   (四)融资效应分析
   投资效应分析即融入资金投入经营过程后，对企业产能产量、市场地位、财务状况等方面的影响。对企业效益的分析一般采用财务评价方法，但分析目的不限于财务结论，同时关注投资对企业资本结构、运营能力，乃至社会效益的影响，以及动态评价收益指标的可靠性和投资项目的可行性。
   (1)净现值法。财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态评价指标，其含义是各年项目全部收益现值减去全部支出现值的差额。计算方法是，首先确定作为评判标准的基准收益率(或行业折现率)，然后分别计算一项投资所产生的未来现金流折现值和投资成本折现值，再计兑两者差额的累计数，即为财务净现值。净现值表达式：

   CO 初始投资额；
   i——折现率；
   N——投资项目的计算期。
   简便计算方法可以用现金流量表中净现金流量的现值求得。净现值法基于资金的时间价值，体现了流动性与收益性的统一，并可以根据风险预测选择折现率，对于评价投资效益具有规范适用性。弱点是对不等额投资方案无法准确判断优劣。净现值法决策标准：净现值≥0方案可行，净现值＜0方案不可行。
   (2)内部收益率法。内部收益率亦称内部报酬率，是计算期资金流 入现值与资金流出现值相等，净现值等于0时的折现率，即投资可望达到的报酬率。常用于投资项目的方案比较或追加投资的效益分析。
   计算内部收益率需用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于0 或极限值趋近于0的那个折现率，麻烦且不精确。简便方法可用现金流量表净流量，通过年金现值系数表查找，或用专业计算器、电脑应用程序计算。
   内部收益率是一项投资可望达到的报酬率，收益率越高，说明项目可以用较低的资本投入获得较多收益。判别标准：内部收益率＜融资成本，方案不可行；内部收益率 ＞ 融资成本，方案可接受；内部收益率≥行业折现率(或基准收益率)，方案可行。
   内部收益率的优点同样基于资金的时间价值和动态评价，可以反映投资方案的真实报酬水平，指标直观，便于理解。缺点是只能提供一个相对值，无法定量最佳投资金额。在进行互斥方案比较或多方案比选时，需将内部收益率法与财务净现值法结合运用。
   (3)报表分析法。利用财务报表分析方法，根据融资方案有关数据， 填写财务报表对应项目，进行比较分析、比率分析，可以直接观察追加投 资对企业资产结构、盈利能力的影响，发现问题和风险，以便对方案相应做出调整，提高融资成功率，达到投资效益最大化。
   佳滤公司案例属于投资项目，现值分析和内部收益率分析可以直接采用可研报告结果。融资后对企业财务状况影响，以下将结合案例资料，通过预测财务报表加以分析，全面反映投资预后效应，为融资方案评估、决策提供可靠依据。
   9.110如何进行融资方案决策？
   (一)拟定建议融资方案
   根据佳滤公司技改融资任务，财务状况和各项分析结论，专业部门可以提出三套方案，进行评估优化，最后提交高层决策。
   A方案：设计单位可研究报告建议方案
   (1)方案要点：
   项目总投资3000万元
   其中：固定资产建设投资2500万元
   流动资金500万元
   融资计划：
   自筹资金900万元，占比30%
   申请银行贷款2100万元，占比0%
   (2)方案分析:
   ①融资总量分析，佳滤公司上年净资产总额为1520万元，按银行授信控制指标，最多可以支持800万元左右贷款，几乎只有申请额度的三分之一，差距很大。
   ②财务结构影响分析，佳滤公司目前资产负债率为60%,融资后达到74.2%，长期偿债能力严重下降，如表3-5所示。方案安排自筹资金可以筹足，可是自筹部分均在表内操作，对流动比例和营运资本没有影响，但在产能扩大1倍情况下，营运资金不变意味着周转资金缺口扩大，流动性风险增长，影响短期偿债能力。 

表3-5佳滤公司A方案融资前后财务指标单位：万元，％

   ③分析结论：A方案经过官方备案，但需要有强大股东背景和财力支持，采取项目融资方式解决，否则融资成功率极低。
   B方案：规划公司上市的组合融资方案
   第一步股权融资，鉴于佳滤公司注册资本只有500万元，融资前先要进行盘面整理，将资本公积800万元转增资本，将注册资本增加到1500 万元，每股净资产为0.87元。然后引进股权投资，进行增资扩股，释放股权25%，扩大股份为：1500×25%－( 1-25%)＝500万股。每股定价按每股净资产的2.3倍预计为每股2元，可以融入资金1000万元，资产负债表主要数据如表3-6所示。
   第二步申请银行贷款，股权融资后佳滤公司净资产达到2520万元，资产负债率降低为52.5%。然后将融资结构调整为：佳滤公司自筹资金1500万元，占比50%;申请银行贷款1500万元，贷款后资产结构和财务指标均处于良好状态，满足银行评审标准，预计可以顺利获得银行贷款。

表3-6佳滤公司B方案融资前后指标预测单位：万元，％

   C方案：不考虑上市规划的组合融资方案
   本方案完全立足内部挖潜，将折旧基金提存和留存收益各安排150万元为流动资金增资，同时将转型后产业链不相关的权益投资500万元溢价转让，变现1000万元，将技改计划生产线和购置设备800万元通过融资租赁解决，合计自筹合计达2100万元，如表3-7所示。然后，申请银行贷款900万元。本方案经过资产重组，财务结构得到优化，负债率降低，银行贷款占比由70%降为30%，很容易获得通过。缺点是财务费用增加较多。

表3-7佳滤公司C方案融资组合方案 单位：万元

   （二）融资方案决策
   融资决策是企业决策层根据建议方案，在若干备选方案决策中，经过综合评估、比较优选，做出最终选择和决断。融资决策的基本问题，一是融资渠道选择，即通过什么机构和金融产品进行融资；二是采取什么融资方式，内源性融资还是外源性融资，间接融资还是直接融资，股权融资、债务融资还是其他融资工具；三是融资代价和成本控制，包括直接成本、延伸成本、回报要求或其他交换条件；四是担保增信和偿债安排；五是融资风险及防范对策。
   上述说明，融资决策最少面对五类问题，十多个选项，每个选项又可排列若干变量，这些因素大多具有不确定性，而且相互交叉或排斥。因此属于典型的多目标决策问题，理论上可以利用运筹学方法进行辅助决策。下面介绍两种辅助决策方法：
   1.模糊多属性决策方法
   该方法综合考虑融资决策的各种影响因素，运用系统分析技术，首先将影响因素分为两类：
   第一类是间接因素。间接因素是指相对稳定的，不随具体融资方案变化，而是通过直接因素发生作用的因素。间接因素又分为内部因素和外部因素。
   内部因素即与企业自身状态有关的因素，包括：①企业所处生命周期阶段；②企业组织形式和治理；③资产规模及资信能力；④资本和财务结构；⑤盈利和偿债能力。
   外部因素是指客观存在，企业环境无法改变的因素，主要有：①社会经济环境；②市场法治和信用基础；③国家宏观调控目标导向、金融政策和基准利率。
   第二类是影响融资决策的直接因素，是因融资方案不同，而随之变化的影响因素，主要包括融资成本、融资效益、融资风险三大因素。
   根据各类因素分析影响方向和程度，利用“折中型”模糊决策方法，分别求模糊理想解和模糊负理想解。求解步骤可采取“先综合，后加权”方法，第一步在原模糊指标值的基础上确定模糊理想解和负理想解，并引进满意度的概念来刻画方案与两种理想解之间的差异。
   第二步对备选方案在各属性上的满意度加权，以调整方案的优劣次序并最终得到最大满意解。决策原则是融资方案与模糊理想解的距离越小越好，而与模糊负理想解的距离越大越好。
   第三步选取决策变量。在融资决策的众多影响因素中，融资成本、融资效益、融资风险是最基本、最主要、最易度量的因素。因此选取这三个指标为决策变量，进行方案比选决策。
   模糊多属性决策需用线性方程、目标规划等运筹学方法，计算复杂， 对多数中小企业不很适用。简便办法是利用融资成本、效益、风险三个决策变量，根据自身条件和问题优先顺序，利用列表方法对备选方案的内部因素直接赋值打分，如表3-8所示，而后用决策变量加以权衡选优，从而大大减少碰资决策的盲目性。
   具体到佳滤公司三个融资备选方案的优选决策，操作步骤是首先对三个决策变量进行定义，并按主观评价程度分成“较低、一般、较高、很高” 四个等级，而按选择倾向依次赋予标准分。然后对ABC三方案逐项打分。最后计算各方案合计分数，如表3-8所示，得出决策优选顺序：A方案得 6分，B方案得7分，C方案得9分。打分结果是辅助决策参考，公司领导层最终选择哪个方案，主要看有无上市计划决定。 

表3-8佳滤公司融资备选方案优选决策

   2.分层优序法
   按照金融产品“六要素”（产品、质量、渠道、数量、期限、价格）理论，根据当前融资需求动机选择一个到两个要素作为核心要素，确定优先顺序，并进行分类、分层分析、比较、排除，直到选出最优方案。
   第一步，根据企业投资决策、资产结构、财务状况，确定融资规模和融资结构；
   第二步，分析企业内部融资条件，参照各种金融产品要求，列出企业可以利用的融资渠道和金融产品；
   第三步，按照融资预估成功率顺序，对可利用金融产品由高到低排列优选顺序；
   第四步，将融资成本、融资风险作为约束变量，设定管理边界，然后与表列金融产品逐项对照，剔除超过约束条件的金融产品；
   第五步，确定保留的融资产品目录，作为辅助决策成果，提交高层决策。决策层经过综合分析，权衡比较，最后做出融资决策。
   一是选择最有利于提高竞争力的融资方式，不仅可以解决目前资金需要，还要有利于壮大资本实力，扩大规模优势，提高企业信誉和品牌形象。 例如通过上市发行，不仅可以建立融资平台，还能大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得极大提高。又如通过大银行公开授信，可以基本确立企业在社会上的信用地位，使企业融资变得不仅容易，而且成本低廉。
   二是选择最佳融资结构。采取融资组合策略，即制定一个更能规避风险的各种融资方式的合理组合，同时还要注意不同融资方式之间的转换能力。比如短期融资，期限短还款压力大，但转换能力强；长期融资则相反，在融资方式间转换比较困难。类似选择如可转债、认股权、夹层基金等。
   三是把握财务杠杆合理使用。企业在筹措资金时，经常面临财务上提高收益与降低风险之间的两难选择。合理使用财务杠杆，就是在风险与收益之间寻求均衡点，既要尽力加大债务资本在企业资本总额中的比重，以充分享受财务杠杆利益，又要避免由于债务资本在企业资本总额中所占比重过大而给企业带来相应的财务风险。这里必须遵循的原则是，预期企业净资产收益率大于融资成本，普通股利润增长率超过财务风险时，该项融资才是合理的。